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對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的各種爭(zhēng)論，必須以實(shí)際數(shù)據(jù)做支撐。如果把中國看做一家大公司，從財(cái)務(wù)方面看，這家公司的現(xiàn)狀與前景不容樂觀，已經(jīng)顯示出較多的地雷，這些地雷不除，中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入危機(jī)狀態(tài)。
資產(chǎn)負(fù)債表：隱藏大量“隱形債務(wù)”
一再出現(xiàn)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，是一個(gè)國家資產(chǎn)負(fù)債表失衡的表現(xiàn)。
資產(chǎn)負(fù)債表反映的是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況，一旦資不抵債，企業(yè)就會(huì)陷入破產(chǎn)危機(jī)，與此類似，一個(gè)國家資產(chǎn)負(fù)債表嚴(yán)重失衡，就會(huì)陷入顯性或隱性破產(chǎn)泥潭。歐債危機(jī)國是顯性危機(jī)，而我國的地方債務(wù)則反映出隱性負(fù)債的嚴(yán)重程度。
中國國家負(fù)債一直眾說紛紜，如果從政府的預(yù)決算公告看，情況比較樂觀，長(zhǎng)期以來，財(cái)政赤字與GDP比率在3%以下的警戒線以下，而公共部門債務(wù)余額GDP比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不到60%的警戒線。以2010年為例，公共部門債務(wù)比率僅有20%；而按照今年兩會(huì)政府工作報(bào)告，2011年擬安排財(cái)政赤字9,000億元，其中中央財(cái)政赤字7,000億元，繼續(xù)代地方發(fā)債2,000億元并納入地方預(yù)算，赤字規(guī)模比上年預(yù)算減少1,5002億元，赤字率下降到2%左右。
目前負(fù)債計(jì)入預(yù)算的只有中央財(cái)政中的國債，按照政府工作報(bào)告，2010年末中央財(cái)政國債余額67,526.91億元，控制在年度預(yù)算限額71,208.35億元以內(nèi)。而2011年預(yù)算中央財(cái)政國債余額限額77,708.35億元。地方債務(wù)列入財(cái)政部代發(fā)的地方債，2010年地方政府債發(fā)行規(guī)模為2,000億元，2011年預(yù)算地方政府債發(fā)行規(guī)模為2,000億元，列入省級(jí)預(yù)算管理。這些數(shù)據(jù)有理由讓人感到輕松與驚喜。
上述數(shù)據(jù)僅是冰山浮在海面上的部分，海面之下的部分要龐大得多，負(fù)債十分驚人。
地方政府債務(wù)尚未計(jì)入預(yù)算管理體制，在中國的資產(chǎn)負(fù)債表上，地方債務(wù)處于隱身狀態(tài)，沒有反映在資產(chǎn)負(fù)債表上。
這些“隱形”的債務(wù)大約有多少？從今年3月1日起，國家審計(jì)署18個(gè)特派辦和37家地方審計(jì)機(jī)關(guān)，開始了對(duì)31個(gè)省（區(qū)、市）和5個(gè)計(jì)劃單列市政府性債務(wù)的全面審查。據(jù)測(cè)算，若僅僅將中央代地方發(fā)行的4000億元地方政府債券、7.66萬億元的地方政府融資平臺(tái)信貸，以及中央政府2010年的債務(wù)限額這三大項(xiàng)加總，2010年中央和地方政府的債務(wù)總額就超過了15萬億元，占2010年8.3萬億元全國財(cái)政一般預(yù)算收入的183%。即便考慮政府基金收入等，中央和地方政府整體債務(wù)率也將超過100%。按審計(jì)署摸底審計(jì)地方債確定的標(biāo)準(zhǔn)，已達(dá)到“債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高”的程度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了負(fù)債警戒線。
相比各級(jí)地方政府的高負(fù)債，2010年全年的地方本級(jí)財(cái)政收入僅為4.1萬億元，加上中央對(duì)地方稅收返還和轉(zhuǎn)移支付收入3.2萬億元，地方財(cái)政收入總量只有7.3萬億元，處于入不敷出的情況。地方資金當(dāng)期償還債務(wù)的壓力很大，赤字不斷增加。這些隱形負(fù)債繼續(xù)變身，或者通過地方投融資平臺(tái)借新還舊，或者通過變賣資產(chǎn)兌現(xiàn)，而所有這些無不讓地方政府深套其中，成為地主或者企業(yè)主，敗壞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
不承認(rèn)，不計(jì)入，不等于不存在。有關(guān)方面認(rèn)識(shí)到問題的嚴(yán)重性。在今年的兩會(huì)上，化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)提到中央政府的議事日程。5月4日，財(cái)政部部長(zhǎng)謝旭人在地方調(diào)研時(shí)指出，要建立地方政府債務(wù)規(guī)模管理和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，將地方政府債務(wù)收支納入預(yù)算管理。
如果出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，從全球范圍看，將面臨貨幣全面貶值、股價(jià)跳水，銀行相繼倒閉，國家陷入破產(chǎn)等命運(yùn)，而國內(nèi)債務(wù)失控，將出現(xiàn)通脹上升、股市下挫、半拉子工程遍地的現(xiàn)象。
損益表：非主營業(yè)務(wù)收入占“大頭”
把中國比做一家大公司，打開損益表，近年來每年?duì)I收都在增加，2010年，中國甚至“擊敗”日本，成為了世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中央財(cái)政收入也保持較高增長(zhǎng)。這些事實(shí)都顯示，中國這家“公司”的營收處于持續(xù)增長(zhǎng)的“良好”狀態(tài)。
但情況真的如此樂觀嗎？仔細(xì)分辨其營收構(gòu)成就會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國這家公司營收存在一定的結(jié)構(gòu)失衡問題。具體表現(xiàn)在主營業(yè)務(wù)和非主營業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不匹配，主營業(yè)務(wù)（稅與非稅收入）增加，但非主營業(yè)務(wù)（土地出讓金）增長(zhǎng)得更快。其大部分收入并非來自主營業(yè)務(wù)收入涵蓋的三大產(chǎn)業(yè)中，而是非主營業(yè)務(wù)收入——土地出讓金。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年中國國有土地使用權(quán)出讓收入2.9萬億元，占地方財(cái)政收入的65.9%。
地方財(cái)政嚴(yán)重依賴非主營收入土地出讓金，這已經(jīng)讓營收變得畸形而且不可持續(xù)，或者靠繼續(xù)推高房地產(chǎn)泡沫直至崩潰，或者調(diào)整結(jié)構(gòu)，營收在短期內(nèi)急劇下跌。這就相當(dāng)于一家靠旅游為主業(yè)的上市公司，其主營收入不是旅游，而是靠賣景區(qū)的木材支撐，這家公司的財(cái)務(wù)陷入惡性循環(huán)。如果把中國作為一家公司考量，其財(cái)務(wù)狀況不容樂觀，財(cái)務(wù)失衡嚴(yán)重，非主營業(yè)務(wù)存在泡沫風(fēng)險(xiǎn)，不是適合投資的公司。
損益表中存在的問題還不止于此，進(jìn)一步細(xì)分主營業(yè)務(wù)則可以看出燃眉之急。主要表現(xiàn)在附加值高的業(yè)務(wù)不多，比如中國的傳統(tǒng)制造業(yè)，有很多業(yè)務(wù)是平進(jìn)平出的，從會(huì)計(jì)學(xué)來說，其僅僅只能覆蓋變動(dòng)成本，不能覆蓋固定成本。這個(gè)在經(jīng)濟(jì)學(xué)上來說是有意義的，但是對(duì)國家收益來說意義不大。
最令人不可理解的是部分收入的確認(rèn)方式。比如土地出讓金收入，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的收入確認(rèn)原則，屬于本會(huì)計(jì)期的收入才應(yīng)該予以確認(rèn)，如果土地是30年使用權(quán)出入，每年應(yīng)當(dāng)確認(rèn)的收入就是土地出入收入的1/30，70年土地使用權(quán)的則只能每年確認(rèn)1/70。但現(xiàn)在的地方政府卻是一次性確認(rèn)所有土地收入，違反了收入確認(rèn)的穩(wěn)健原則。
這是最激進(jìn)而危機(jī)的確認(rèn)方式，把未來的收入全部當(dāng)期確認(rèn)掉，這意味著，如果未來沒有足夠的土地可供出售，或者土地價(jià)格下挫，將出現(xiàn)沒有收入的斷糧困境。只要是任何一個(gè)審慎的財(cái)政體制和預(yù)算管理制度，都不會(huì)認(rèn)可如此激進(jìn)的收入確認(rèn)。
收入確認(rèn)過于激進(jìn)，支出結(jié)構(gòu)同樣不合理。支出大規(guī)模投入到了基礎(chǔ)設(shè)施等回報(bào)較低的項(xiàng)目中去，導(dǎo)致資金鏈緊崩。應(yīng)該承認(rèn)，中國要實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展，在基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域需要補(bǔ)課，但補(bǔ)課不等于無視回報(bào)，不等于允許低效投資。
投資回報(bào)率過低，從財(cái)務(wù)角度看，面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。合理的做法是將高回報(bào)與低回報(bào)的項(xiàng)目相互匹配建設(shè)。另一方面，把有限的資金使用在最需要的地方，以提高社會(huì)整體效率，通過企業(yè)稅收實(shí)現(xiàn)回報(bào)。
以高鐵為例，鐵道部新任部長(zhǎng)盛光祖3月5日在出席兩會(huì)時(shí)表示，中國鐵路企業(yè)負(fù)債約為1.8萬億元，債務(wù)尚在可控范圍。今年5月，鐵道部新聞發(fā)言人王勇平表示，“今年一季度，中國鐵路總資產(chǎn)約3.41萬億，總負(fù)債約1.98萬億，資產(chǎn)負(fù)債率約為58%，仍處于可控范圍，我們能夠防止債務(wù)危機(jī)的發(fā)生�！蹦壳皝砜�，債務(wù)融資基本是鐵道部最主要的資金來源。今年以來鐵道部共發(fā)債700億元，其中200億短期融資券，300億超短期融資券，200億元中期票據(jù)。由于收入無法覆蓋建設(shè)成本，外界仍然擔(dān)心，隨著債務(wù)的繼續(xù)累積，利息成本高企，債務(wù)失控風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)潛存，有學(xué)者已提醒政府部門應(yīng)提前考慮，調(diào)控鐵路建設(shè)節(jié)奏。
大規(guī)模進(jìn)行固定資產(chǎn)投資有幾個(gè)假設(shè)前提：1、資產(chǎn)是不斷增值的2、GDP增長(zhǎng)仍保持良性3、工業(yè)生產(chǎn)源源不斷投入4、人口紅利可以不斷增值。但從財(cái)務(wù)分析的角度看，建立在較多假設(shè)上的投入違反審慎原則。一旦其中某些假設(shè)不能實(shí)現(xiàn)，就存在著嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)，而假設(shè)不成立并不奇怪。
“中國”這家公司還有另一項(xiàng)重要支出就是管理成本，即政府支出。我們僅能根據(jù)兩會(huì)期間公開的“中央公共財(cái)政支出預(yù)算表”一窺其容貌。
從這份報(bào)表大體上可以看到“中國”這家公司整個(gè)的支出狀況，但不能像上市公司一樣將幾級(jí)以外的科目都能詳細(xì)公開。沒有公共財(cái)政，就沒有細(xì)算收支。公共財(cái)政正在深化，在5月初舉行的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，今年報(bào)送全國人大審議預(yù)算的98個(gè)中央部門，要全部公開部門預(yù)算。今年6月全國人大常委會(huì)審查批準(zhǔn)中央決算草案后，98個(gè)中央部門還要公開部門決算。根據(jù)國務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，在2011年6月全國人大常委會(huì)審議批準(zhǔn)中央財(cái)政決算后，要公開2010年出國(境)費(fèi)、車輛購置及運(yùn)行費(fèi)、公務(wù)接待費(fèi)(“三公”經(jīng)費(fèi))決算支出，同時(shí)公開2011年“三公”經(jīng)費(fèi)預(yù)算支出。財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前，財(cái)政部已匯總中央各部門2010年“三公”經(jīng)費(fèi)決算支出，將按程序于2011年6月報(bào)送全國人大常委會(huì)審議批準(zhǔn)。
成本顯然不止三公消費(fèi)那么簡(jiǎn)單。從成本費(fèi)用角度看，中國的運(yùn)營成本被大大低估，如自身資源價(jià)格被低估，比如極低的工人工資，被污染的環(huán)境，不完善的衛(wèi)生、社保、醫(yī)療、教育體系，這些成本其實(shí)應(yīng)該更大，但現(xiàn)在沒有支付出去，但沒有來的總會(huì)來，沒有付的帳總要支付。
從土地收入看，當(dāng)期確認(rèn)未來收入，但當(dāng)期該花的錢還希望在未來找到，這是公司最為擔(dān)心的一種財(cái)務(wù)狀況。
現(xiàn)金流量表：靠籌資累積的現(xiàn)金流
除了資產(chǎn)負(fù)債表和損益表外，現(xiàn)金流量表同樣重要，現(xiàn)金不會(huì)騙人，也很難造假，能夠反映較為真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。
從經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流方面分析，“中國”這家公司的現(xiàn)金流量主要是依賴中國眾多企業(yè)的良好表現(xiàn)，有源源不斷的稅收，如果中國眾多的企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流充沛，那么“中國”這家公司也就充沛，小河豐盈大河滿。
但根據(jù)馬賢明對(duì)中國上市公司的統(tǒng)計(jì)，大概有55%的上市公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是負(fù)數(shù)，而中國的上市公司基本算是國內(nèi)比較好的公司了，由此推而廣之，就公司的整體經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流而言，情況顯然不容樂觀。
從投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流來分析，中國的企業(yè)投資力度大，追求規(guī)模效益，可是實(shí)際產(chǎn)出回收的現(xiàn)金流卻不及時(shí)，說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了較大的運(yùn)作障礙。缺乏自主品牌、缺乏對(duì)創(chuàng)新的實(shí)質(zhì)性鼓勵(lì)，缺乏健康的市場(chǎng)秩序，都是出現(xiàn)這些問題的重要原因。
“中國”這家公司最可喜的是籌資活動(dòng)能產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流：一是銀行借貸，這依托于中國較高的儲(chǔ)蓄率，也托央行不斷發(fā)行的貨幣之福；二是境外投資者從各種渠道源源不斷涌入中國，這依托于中國巨大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和人民幣升值預(yù)期；三是對(duì)國內(nèi)外的債務(wù)融資與股權(quán)融資，這依托于中國目前穩(wěn)定的社會(huì)環(huán)境和較為穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況，也因?yàn)閲鴥?nèi)投資者投資渠道較為狹窄。
中國目前能夠籌集到較多資金，但三大籌資通道存在很大風(fēng)險(xiǎn)，任何一個(gè)預(yù)期落空都將是致命的。在儲(chǔ)蓄方面，由于負(fù)利率已經(jīng)讓存款流出銀行體系，出現(xiàn)了存款荒，另根據(jù)第六次人口普查的結(jié)果，人口總數(shù)達(dá)到13.7億，預(yù)計(jì)到2040年前后，老年人口將達(dá)到4億人的峰值，占屆時(shí)總?cè)丝诘?1%左右，屆時(shí)存款使用將到達(dá)高峰；在外匯方面，境外資本在國內(nèi)產(chǎn)生利潤留存并沒有被結(jié)算出去，一旦結(jié)算，目前3萬億的外匯儲(chǔ)備也就所剩無幾。特別是一旦人民幣升值預(yù)期終結(jié)，境外資本撤離可能會(huì)引發(fā)較為嚴(yán)重的現(xiàn)金流問題。
結(jié)論
中國經(jīng)濟(jì)是否存在硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，答案，是的，有較大的可能性。
從采購經(jīng)理人指數(shù)等各種數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟(jì)增速已開始回落，保持增長(zhǎng)質(zhì)量是中國經(jīng)濟(jì)的追求。財(cái)務(wù)分析數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟(jì)存在結(jié)構(gòu)不合理、低估發(fā)展成本、低估債務(wù)等一系列錯(cuò)謬。
要防止硬著陸，加大經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式是第一要義，必須推動(dòng)第二次市場(chǎng)化改革，減稅、節(jié)流，還利于民，還自由于企。而改革的重大象征，則是糾正中國錯(cuò)謬的財(cái)務(wù)報(bào)表，在負(fù)債、收入確認(rèn)等方面實(shí)事求是，以達(dá)成危機(jī)共識(shí)，而后共度危機(jī)。
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發(fā)表于 2011-5-27 10:42:29
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